第二节 债券市场发展情况

一、发展历程

中国债券市场从1981年财政部恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索和发展历程（见表3-2）。回顾债券市场发展状况，大致可以分为萌芽、起步、规范整顿、加速发展四个阶段。

表3-2 债券市场发展历程

二、发展现状和前景

（一）规模将大幅提升

中国国内债券市场是世界第三大债券市场，截至2017年一季度末，流通债券共计59万亿人民币（约合8.5万亿美元），仅次于美国和日本。虽然中国债市规模庞大，增长迅速，在过去十年中市场规模增长了九倍，但是相对于中国GDP总量仅占到77%，不及马来西亚、泰国等亚洲新兴市场国家，更是远低于日本、美国、英国等发达国家的占比水平。

高盛预计，到2027年中国债市规模将达到229万亿人民币，相当于GDP总量的134%。作为对比，目前中国债市规模为59万亿人民币，相当于GDP总量的77%。也就是说，2027年中国债市流通市值将是当前规模的3.88倍。

随着财政部进一步紧抓解决地方政府债务问题，高盛预计未来十年共计6万亿人民币的非债券借贷将被转换为地方公债，再加上政策银行发行债券，预计到2027年政策债券和地方公债总额将达到126万亿人民币。

据此高盛预计私有部门债券总量将在2027年达到60万亿人民币，其中流通公司债42万亿人民币，金融债18万亿人民币。

（二）外资渗透率将得到很大提升

目前，境外投资者的渗透率仍然很低。截至2017年一季度末，境外投资者持有的中国国内债券总额约为8,300亿元人民币，占整个债市规模的1.4%。

2016年允许境外机构投资者直接进入中国银行间债券市场。对于机构投资者来说，将中国国内债券纳入全球债券指数将是关键性的里程碑。期间或将有高达2,500亿美元的境外资本流入中国债市，可能会大大减轻中国的资本外流压力，甚至导致资金流向的反转。

目前境外投资者有三种途径进入中国债市：QFII、RQFII和中国银行间债券市场（CIBM）注册。第四种途径，即“债券通”计划。2017年5月16日，中国人民银行和香港金融管理局联合声明批准“债券通”项目的设立。类似于此前设立的“沪港通”“深港通”“债券通”将通过香港证券交易所，向境外投资者打开中国国内债券市场的大门。

（三）债券持有者将发生很大变化

虽然中国债市规模增长迅速，大部分债券仍集中在少数持有者手中。根据中国债券信息网统计数据显示，至2017年一季度末，约56%的中国国内债券由商业银行持有。2007年末，商业银行持有的债券约占中国债市规模的59%，所以在过去十年中这一比例未有明显改变。若将目光转向政府债券持有情况，这一倾向就会更加严重。G20国家当中银行持有的政府债券占比平均不到20%，而中国的银行持有政府债券的比率则高达68%。这说明中国债市还没有起到“金融脱媒”的作用，大部分债券仍然由商业银行持有，资金供给仍未能绕开商业银行体系。

相比之下，公司债则开始脱离商业银行，向基金机构转移。2007年末，商业银行持有近45%的公司债，而基金机构持有比例仅为8%；到2017年一季度末，商业银行持有比例已降至18%，而基金机构持有比例则增长至47%，跃升成为公司债的最大持有者，反映出越来越多的储蓄散户正将银行账户当中的存款转投基金机构。