第三节 投资价值评估指标体系设计

一 指标体系设计

为了解数字内容产业各细分领域的发展差异和投资价值，本研究从数字内容产业的内部因素和外部因素2个维度共7个一级指标10个二级指标综合评估各细分领域的投资价值水平。

（一）内部因素

细分领域的内部因素考察市场基础规模、市场发展速度、用户的付费转化程度、市场竞争程度、资本活跃程度5个方面的表现，各指标含义如表1-2所示。

表1-2 内部因素评估指标

（二）外部因素

外部因素是考察某领域在相关政策导向、官方媒体报道的态度倾向两个方面的表现，各指标含义如表1-3所示。

表1-3 外部因素评估指标

二 指标选取的逻辑

一般来说，投资者在判断是否投资数字内容产业的某个领域时，大致会有以下的思考过程：首先看该市场的容量有多大，增长情况怎么样，发展势头好不好，还有多大的市场机会，该市场的营收能力如何；其次看该市场的竞争程度如何，是已经被龙头企业筑起了较高的垄断壁垒，还是处于分散竞争阶段，竞争格局是怎样的；那些已进入该领域的企业会看资本市场的态度如何，该领域是否具有持续的资本吸引力。另外，由于数字内容产业发展受政策、舆论等外部环境的影响很大，需要综合考虑相关政策及舆论导向对细分领域未来发展的影响。

综上所述，对某领域投资价值的评估应当反映投资者关心的市场基本情况及发展增速、竞争格局、投融资的热度、未来可能的风险与机遇等多方面的信息。

三 指标含义及衡量方式说明

本次指标的选取基本涵盖了以上信息，从内部因素和外部因素两个维度展开。

（一）内部因素各指标含义及衡量方式

1.基础规模

基础规模反映了市场的基础容量，表示市场这块“蛋糕”的大小，用市场规模和用户规模两个二级指标来衡量。

2.发展速度

发展速度反映市场的发展势头和增长潜力，用市场规模增长率和用户规模增长率两个二级指标来衡量。这里的增长率指的是2015～2017年年均增长率，计算方法为：。

3.转化程度

转化程度反映的是市场营收的能力，用户付费是市场营收的关键（对于数字内容产业大部分细分领域适用），用付费转化率这个二级指标来衡量。付费转化率的计算方法为：该领域付费用户规模占该领域总用户规模的比例。

4.竞争程度

竞争程度反映的是市场竞争的垄断程度，用市场集中度[19]这个二级指标来衡量。市场集中度的计算方法为：选取该领域业务规模较大的4家龙头企业，计算2017年4家企业该业务营收之和占整体市场规模的比例。

5.活跃程度

活跃程度反映的是资本市场投资的热度变化、资本市场对该领域的态度趋势[20]，用新增企业数量增长率和融资并购次数增长率两个二级指标来衡量。这里的增长率也是指2015～2017年年均增长率，计算方法同上。

（二）外部因素各指标含义及衡量方式

1.相关政策导向

相关政策导向反映的是相关政府部门对该领域下一步发展的态度是偏向于鼓励支持还是加强管控，将政策主要内容中表达态度的关键词作为政策支持程度的判断参考。

2.官方媒体报道倾向

官方媒体报道倾向反映的是主流官方媒体关于该领域报道的态度倾向，体现了该领域发展的舆论环境，根据正、负倾向报道数量的占比情况来衡量倾向的程度。[21]

需要特别说明的是：第一，考虑到市场千变万化，投资者也具有不同的投资风格，关注的维度可能相差很大。本次指标的设计力求综合考虑市场现状和未来发展。“基础规模、转化程度、竞争程度”三个指标侧重于反映市场现状，“发展速度、活跃程度、相关政策导向、官方媒体报道倾向”四个指标侧重于反映未来发展。整体倾向于未来发展，即增长强劲、未来发展较好的领域，将获得更高的投资价值评估结果。

第二，盈利能力是投资者关注的维度之一，但本次指标体系中未纳入盈利能力的指标，如毛利率、净利率等。原因在于：一、由于多个细分领域目前还没有上市公司，企业未公布营收、成本或利润率数据，数据无法采集，进而无法形成统一的衡量标准；二、本研究是对细分领域发展情况进行的粗颗粒度评估，而非具体到投资哪个企业，同一个领域里不同企业的利润率也可能差异悬殊；三、科创型企业，如爱奇艺、滴滴、美团，成立数年来都在亏损经营，盈利水平并不是影响投资的决定性因素。综上客观因素和实施难度，未把盈利列入指标中。上市企业的利润情况需要特别说明的，会在第四章的细分领域投资价值评估解读中说明。